Aktivní vs. pasivní správa. Který z přístupů vám dává šanci na lepší výnosy. Z aritmetického hlediska není pasivní investování “hloupým” investováním, ale ve skutečnosti jde o velmi inteligentní investiční přístup, který neúprosně zvyšuje pravděpodobnost dlouhodobého úspěchu, tedy velmi solidních výnosů na kapitálových trzích.
Aktivní vs. pasivní správa
Investování je rizikové a může vést ke ztrátě kapitálu. Některé odkazy v článku mohou být předmětem affiliate marketingu. Přečtěte si, jak Rozbité prasátko vydělává peníze!
Aktivní vs. pasivní správa - co je lepší?
Před pár týdny jsem s Michalem Semotanem vedl diskuzi ohledně výhod a nevýhod pasivní a aktivní správy a investičních přístupů, tak jsem se rozhodl, že na to navážu i na blogu a ve svém podcastu.
Za necelé tři hodiny začínáme. @MichalSemotan a @rozbiteprasatko jsou připravení 💪🏻
— Petr Žabža (@petr_zabza) February 13, 2025
https://t.co/YmAJxKZaIR
Tenhle spor nikdy nezmizí. Pasivní správa není nutně lepší či horší než aktivní, ale dává investorům největší šanci na dobrý výsledek, což průměrné výnosy kapitálových trhů nabízí.
Teorie a data
Teorie i empirická data ukazují, že indexové investování je dlouhodobě velmi úspěšnou a jednoduše aplikovatelnou investiční strategií napříč světovými trhy.
Jednoduchá buy & hold strategie akcií daného trhu včetně reinvestování dividend přináší investorům dlouhodobě solidní výnosy vysoko nad inflací.
Graf ze studie The Global Investment Returns od trojice Marsh, Staunton a Dimson.
Diverzifikace jako jediná garance
Diverzifikace napříč všemi akciemi je jediný jistý způsob, jak tento dlouhodobý výnos získat.
To je dáno především tzv. pozitivním zkreslením. Jinými slovy – většina akcií dosahuje špatných výsledků, zatímco relativně málo akcií dosahuje extrémně dobrých výsledků.
Akciový průměr je tak podobně zavádějící jako mzdový průměr, protože je silně ovlivněn extrémními vítězi. 10 náhodně vybraných akcií bude mít s velkou pravděpodobností podprůměrný výnos.
Z práce Henrik Bessembindera Do Stocks Outperform T-bills? vyplává, že jen 1 ze 4 akcií překonala výkonem pokladniční poukázky. To platí i mimo USA.
I přes důkladnou investiční analýzu je pravděpodobnost toho, že si vyberete právě ty výkonnější akcie, nakloněna proti vám.
Na druhou právě tato vlastnost akciových výnosů je i důvodem, proč se vždy najdou investoři, kteří se budou snažit vybrat „extrémní vítěze“, z čehož profituje celý trh.
Poplatkové eso
Největší eso pasivních fondů je ale jejich nákladovost.
Zatímco pasivní indexové fondy přinesou investorům expozici na akciové výnosy i za tak málo jako 0,03 % p.a., aktivní fondy jsou v průměru o dost dražší.
Williama Sharpa ve své práci The Arithmetic of Active Management říká, že trh se v daném okamžiku skládá z kumulativních podílů všech investorů a že agregovaný tržní výnos se rovná výnosu váženému aktivy všech účastníků trhu.
Čím více fond stojí, tím větší deficit musí dohánět a tím menší pravděpodobnost na překonání trhů má.
Fondy překonávající průměr nicméně existují. Trhy sice jsou celkem efektivní, ale nejsou perfektně efektivní a schopní manažeři tak mohou generovat nadvýnos.
Dlouhodobě jich to ale dokáže relativně málo. Obecně se jim daří o něco více na méně efektivních trzích (emerging markets, small caps) a v dobách propadů (2007-2009, 2022), ale ani to nejsou roky jasné dominance.
Nadprůměrné výsledky během definovaného období nemají takřka žádnou vypovídající hodnotu o budoucích výnosech.
Platí, že většina z aktivních fondů za bezpoplatkovými benchmarky zaostává, viz například SPIVA report pro evropské trhy.
Zde také chci dodat, že si sám myslím, že není fér srovnávat manažera, který např. cílí na nízkou volatilitu nebo jinou konkrétní strategii, s indexem S&P 500. Existuje spousta validních důvodů, proč někdo chce investovat jinam než do S&P 500, a výběr vhodného benchmarku je důležitý.
Štěstí nebo um?
Podle Fama & French a jejich práci Luck vs. Skill existuje malé procento manažerů, které demonstrují dlouhodobý a statisticky významný nadvýkon.
Problém?
Abyste dokázali určit, kteří to jsou, potřebovali byste hodně dlouhý track rekord. Podle AQR by statisticky významný nadvýkon znamenalo překonávat trh v průměru o 2 % ročně po dobu 15 let, nebo o 1 % po dobu 25 let.
Schopní manažeři existují, ale je prakticky nemožné je identifikovat předem. Pokud však na takového člověka narazíte, je naprosto racionální s ním zůstat.
Paradoxně s tím, jak je trh čím dál tím více kompetitivní, štěstí bude hrát čím dál tím větší roli i u profesionálů. To výběr správného manažera investorům rozhodně neulehčuje.
Co vám dává největší šanci na lepší výnosy?
Upřímně fandím každému aktivnímu investorovi a manažerovi, zvlášť pokud jsou z české kotliny. Jejich úspěchy inspirují ostatní a přivádí k investování další lidi. Navíc se od nich máme všichni co učit.
Statistika je ale neúprosná.
Když se mě tak někdo zeptá, co dává investorovi největší šanci na dlouhodobý úspěch, jednoznačně sáhnu po indexových pasivně řízených fondech.
Žijeme v době, kdy si investor za 0,12 % ročně může koupit globální akciové ETF od SPDR.
Co víc si přát?
Pokračujte ve čtení!
>> Žijeme v době, kdy si investor za 0,12 % ročně může koupit globální akciové ETF od SPDR. Co víc si přát?
Tak třeba ekvivalentní/podobné globální ETF od Amundi, Amundi Prime All Country World UCITS ETF Acc, ticker WEBN, které má TER jen 0.07 %
👍👍
Zatím pořád možná trochu iracionálně preferuju amerického providera před Amundi, ale ano, tohle je fakticky nejlevnější ETF pro globální akcie a nabírá na síle.